Kansrijke trends

Wij zijn enthousiast over de vooruitzichten van bedrijfsobligaties, en dan vooral obligaties van bedrijven met een hoge kredietwaardigheid (credits). Credits zijn daarom als trend opgenomen in de portefeuille. Een belangrijk argument hiervoor is dat de extra rente die wordt ontvangen op credits ten opzichte van staatsobligaties aantrekkelijk is. Zeker nu de economie herstelt, neemt af de kans dat bedrijven met een hoge kredietwaardigheid alsnog in de problemen komen. De kredietbeoordelaars hebben hun verwachtingen ten aanzien van het aantal faillissementen de voorbije maanden dan ook fors naar beneden bijgesteld.

Een bijkomend aspect zijn de zorgen over de begrotingstekorten van overheden. Voorbeelden zijn Griekenland, Spanje en Portugal. Maar ook in andere landen zijn de voorbije jaren enorme schulden opgebouwd om hun economieën uit de recessie te trekken. Die zorgen kunnen er toe leiden dat beleggers uitwijken naar zeer kredietwaardige bedrijven als vervanging voor staatsobligaties van de risicolanden.

De trend credits is ingevuld met het fonds Robeco Euro Credit Bonds. Het fonds belegt in obligaties van bedrijven uit de eurozone met een relatief hoge kredietwaardigheid. Op basis van een zorgvuldige bedrijfsanalyse worden bedrijfsobligaties geselecteerd. Het fonds belegt in obligaties die luiden in euro’s. Overigens kunnen hier ook bedrijven uit niet-eurolanden, bijvoorbeeld Amerika, tussen zitten die obligaties in euro’s hebben uitgegeven. Het fonds heeft een goede spreiding over sectoren zoals financiële instellingen (banken), industrie, nutsbedrijven, etc.

De langetermijnperspectieven voor de trend infrastructure blijven goed. De opkomende landen moeten flink investeren in infrastructuur vanwege de hoge economische groei en de verstedelijking, terwijl de ontwikkelde landen hun infrastructuur lange tijd verwaarloosd hebben en een inhaalslag moeten maken.

De infrastructuuraandelen zijn nog steeds laag gewaardeerd. Analisten zijn wat ons betreft erg voorzichtig. Hun langetermijnprognoses zijn vaak gebaseerd op de lage groei van de afgelopen jaren. De inhaalslag, die moet worden gemaakt bij de infrastructurele werken, zit nog niet in hun modellen. Voor de trend Infrastructuur geldt, dat deze een extra impuls zal krijgen van de herstelwerkzaamheden in Japan, die nodig zijn na de verwoestende aardbeving. Wij verwachten dat analisten hun taxaties naar boven aanpassen, wat goed zal zijn voor de aandelenkoersen.

Bij de fondsselectie gaat onze voorkeur uit naar het infrastructuurfonds van Robeco. Veel andere infrastructuurfondsen richten zich op de uitbaters, zoals beheerders van tolwegen. Het Robecofonds onderscheidt zich door juist te beleggen in de bouwers van infrastructuur. De bouwers profiteren het meest van de inhaalslag op het gebied van infrastructuur.

Natural Resources is als trend opgenomen binnen het aandelengedeelte van de portefeuilles. We vinden dit een aantrekkelijke trend die aansluit bij een aantal langetermijnthema’s zoals schaarste aan grondstoffen, bevolkingsgroei en verstedelijking.

De economische groei in opkomende landen bevindt zich op een hoog niveau. De industrialisering en verstedelijking in deze landen zorgen voor een sterke vraag naar grondstoffen. Vooral in China, waar ieder jaar miljoenen mensen naar de steden trekken, is het verbruik van grondstoffen enorm. De grote aardbeving, die Japan in maart heeft getroffen, maakt omvangrijke herstelwerkzaamheden noodzakelijk. Hiervoor zijn ook veel grondstoffen nodig. De toenemende vraag naar grondstoffen zal de prijzen hiervan opdrijven. Het fonds Robeco Natural Resources speelt, naast de hierboven vermelde langetermijnthema’s, in op deze ontwikkeling.

De olieprijs stijgt niet alleen als het gevolg van het economische herstel, maar ook van de onrust in het Midden-Oosten. In Tunesië en Egypte werden de machthebbers verdreven door de bevolking, terwijl in Libië een burgeroorlog uitbrak. Ook in veel andere landen in het Midden-Oosten is sprake van grote demonstraties tegen de regering. Omdat de regio een grote olieproducent is, wordt gevreesd voor tekorten. Op dit moment is de dreiging van olietekorten nog gering, maar als de onrust overslaat naar de grootste olieproducent, Saoedi-Arabië, zou schaarste aan olie een probleem worden.

Einde trend: Industrials (11 april 2011)
We voeren de sector Industrials af als trend. De reden hiervoor is dat we meer verwachten van de trend Infrastructure (zie hierboven). De sector Industrials en de trend Infrastructure overlappen elkaar deels, maar wij zien meer kansen voor industriële bedrijven die zich richten op infrastructurele werken. De trend Industrials heeft in 2011 goed gepresteerd.

Einde trend: High Yield (11 april 2011)
We zien high yield obligaties niet langer als kansrijke trend. In 2010 en ook dit jaar hebben obligaties van bedrijven met een lage kredietwaardigheid (high yield) goed gespresteerd. Als gevolg dan de koersstijgingen van de afgelopen maanden zijn high yield obligaties niet langer aantrekkelijk gewaardeerd. De renteopslag die wordt ontvangen is lager dan het historische gemiddelde, terwijl het risico van dit segment obligaties relatief hoog is. De kans dat een bedrijf met een lage kredietwaardigheid failliet gaat is nu eenmaal wat groter dan van een bedrijf met een hoge kredietwaardigheid. De risico-rendement verhouding is minder aantrekkelijk geworden.

Einde trend IT (2 september 2010)
Ondanks het feit dat de IT sector nu al maanden positief weet te verrassen als het gaat om winstherzieningen en ondanks het punt dat we de sector goedkoop vinden als we uitgaan van de verwachte winstgevendheid, presteert de sector niet zoals wij verwacht hadden. Weliswaar heeft het bedrijfsleven voldoende liquide middelen voorhanden, maar dit resulteert (nog) niet in investeringen in IT. Ook consumentenbestedingen vallen op dit vlak tegen. Gevoegd bij de meer voorzichtige toonzetting van bijvoorbeeld Intel, hebben we besloten deze trend af te voeren.

Einde trend "Natuurlijke bronnen" (22 april 2010)
Als een onderdeel van het terugbrengen van de risico’s binnen onze portefeuille, hebben we besloten om de trend "Natuurlijke bronnen" te sluiten. Bij natuurlijke bronnen moet gedacht worden aan bedrijven die actief zijn in grondstoffen-, energie- en oliemarkten. Dit zijn de sectoren die juist in de vroege fase van het economische herstel een goede performance laten zien. Daarnaast zijn het sectoren waarin sprake is van een seizoenspatroon: gemiddeld genomen leveren deze sectoren in de zomermaanden een slechter rendement dan andere sectoren. Als laatste punt geldt dat juist natuurlijke bronnen last kunnen krijgen van de onzekerheid over de komende renteverhogingen.

Einde trend “Inflatiebescherming” (19 oktober 2009)
Wij voeren Inflatiebescherming af als trend. Deze trend zit sinds september 2008 in het obligatiegedeelte van de modelportefeuilles. Over deze periode heeft de trend positief bijgedragen aan het totale rendement, maar het niet beter gedaan dan de basisfondsen in het obligatiegedeelte.

Nadat in de zomer van 2008 de meeste grondstoffenprijzen op hun hoogtepunt stonden, piekte ook de inflatie. Vervolgens raakte de wereldeconomie in een recessie en dit had tot gevolg dat prijzen daalden. De inflatie ging over in een milde deflatie (geld neemt in waarde toe). Hoewel wij niet verwachten dat we een periode ingaan van structurele deflatie, zijn ook de inflatieverwachtingen voor langere termijn niet hoog. Zo bedraagt de Duitse 10-jaarsverwachting 1,9%.

Om de economie uit het slop te trekken, zijn overheden met stimuleringspakketten gekomen. Ook hebben centrale banken de rente fors verlaagd en zijn geldverruimende maatregelen genomen. Deze maatregelen hebben geholpen en grote landen als Japan, Duitsland en Frankrijk zijn in het tweede kwartaal uit de recessie gekomen. De VS nog niet, maar zal in het derde kwartaal volgen. Het herstel is echter nog niet structureel van aard, omdat het niet is ingegeven door de consument en het bedrijfsleven. Hierdoor verwachten wij voor de zomer van 2010 geen renteverhogingen van de belangrijkste centrale banken. Mede doordat consumentbestedingen en bedrijfsinvesteringen nog niet de aanjager zijn van de economische groei denken we dat op de korte termijn zowel de inflatie als de inflatieverwachting relatief laag blijft. Aangezien onze inflatieverwachting daarmee niet verschilt met die van de markt, is er geen reden om de trend in de portefeuille aan te houden.
Dit neemt niet weg dat het in de toekomst weer interessant kan worden om je te beschermen tegen inflatie.